需求下降预期不断升温

　　由于8月份房地产、基建投资数据走弱，市场对需求端的担忧更甚于供应端。9月14日公布的数据显示，1—8月房地产开发投资同比增长7.9%，与1—7月增速持平；基础设施投资同比增长19.8%，增速比1—7月份回落1.1个百分点。于是，螺纹钢期货主力合约盘面表现为反弹乏力、迭创新低，整个9月份累计下跌了5.91%，最低触及3527元/吨。

　　进入10月份以后，利多消息开始出现。国家统计局9月30日发布的数据显示，9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4%，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。受此消息提振，螺纹钢在国庆节后的首个交易日大幅高开，但仍未摆脱下跌通道，10月12日一度跌至3503元/吨，创下7月31日以来的新低。不过，这个低点距离10月份的低点并不远。

　　值得注意的是，贸易商买现货抛盘面套利，故螺纹钢现货价格跌幅并不大。期货与现货的价差从9月6日的58元/吨扩大到10月12日的323元/吨，也就是说，期货贴水程度相当高。于是，10月12日螺纹钢期货上演了探底回升的走势，价格从3503元/吨的低点一直拉高到收盘的3667元/吨，涨幅2.80%。当天持仓量大增19万手，至363.9万手，表明主力资金低位进场的节奏很精准。次日螺纹钢期货再涨6.59%，收报3815元/吨，不过持仓量下降9.4万手，至354.5万手，主力资金有高位出货的迹象。10月16日螺纹钢期货继续上涨2.85%，最高触及3878元/吨，创出9月14日以来新高，但收盘回落至3824元/吨，持仓量大减10.4万手，至344.1万手，再次表明主力资金高位精准出货。

　　此后的三天，螺纹钢期货呈断崖式下跌走势，最低跌到3566元/吨，持仓量一路减至302.3万手。从前二十名主力持仓情况来看，从10月16日到19日的4个交易日，螺纹钢期价从3824元/吨一直跌到3604元/吨，跌幅高达5.8%，但空头减仓力度远超多头，净空持仓从38597手一直降到1586手，降幅96%。这充分表明主力在低位离场的意愿极高，在很大程度上释放了下跌动能。

　　房地产市场依然支撑经济向好

　　10月19日上午，国家统计局公布2017年1—9月份全国房地产开发投资和销售情况。数据显示，前三季度全国房地产开发投资同比增长8.1%，增速比1—8月份提高0.2个百分点，房地产市场依然支撑经济平稳发展；基础设施投资增长19.8%，比上年同期加快0.4个百分点。笔者认为，数据将燃起市场对钢材需求的信心。果然，当天螺纹钢期货从低点3566元/吨回升至收盘的3604元/吨，跌幅从4.5%缩减为3.46%。持仓量从盘中最低时的302.3万手回升到333.7万手，表明主力资金在低位精准进场。次日大涨4.31%，报收3776元/吨。当天的持仓量大减17.2万手，至316.5万手，净头寸转为净多5781手，净多持仓创下9月29日以来新高。这表明反弹行情主要是由空头离场引发的，主动性买盘仍然不足，暗示反弹行情还会有波折。

　　根据上述特征，笔者判断，螺纹钢最近三天的连续下跌伴随的是多空力量的转换，空头持续逢低大减仓，而多头选择在关键的低点附近大举建仓。也就是说，价格经过持续下跌之后，已具备较强的吸引力，大规模的反弹已是大概率事件。

　　期货仍有修复基差的动力

　　螺纹钢虽有反弹迹象，但目前盘面涨跌无常。究其原因，主要是钢材库存变化仍存在较大的不确定性。一方面，螺纹钢社会在连续两周增长之后开始大幅下降，目前降至452.70万吨，处于历史较低水平；另一方面，从钢厂库存来看，据中钢协数据，截至10月上旬末，会员企业钢材库存量为1342.42万吨，旬环比增加121.31万吨，增幅9.93%，创5月中旬以来新高。笔者认为，环保限产时间为10月15日至次年3月15日，而高炉停产后复产最起码需要一个月，即此轮环保限产会导致明年4月15日之前高炉供应无法恢复。

　　尽管库存是一个变数，但钢坯现货价格在稳步上涨，从10月12日的3500元/吨反弹至22日的3730元/吨，创9月18日以来新高，累计上涨230元/吨，涨幅为6.6%。尤其是上周末，钢坯现货累计上涨70元/吨，涨幅约2%，与上周五夜盘螺纹钢期货下跌1.77%形成鲜明对比。现货的坚挺与期货的低迷导致两者价差居高不下，截至10月20日，螺纹钢期货贴水231元/吨，仍处历史较高水平，螺纹钢期货仍有向上修复基差的动力。

　　从日线走势观察，螺纹钢1801合约反弹虽然遇挫，但下方支撑点明显在提升。当前利多因素逐渐浮出水面，预计期价反弹行情将持续。上方阻力为10月16日高点3878元/吨，下方支撑已提升至10月20日最低价3591元/吨附近。